證券之星吳凡

疆內(nèi)最大的液態(tài)奶產(chǎn)銷企業(yè)()(600419.SH)近期發(fā)布的2025年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.95億元，同比下降3.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)減虧，但仍虧損0.22億元。分季度看，天潤(rùn)乳業(yè)的盈利壓力主要集中在一季度，即公司加大低生產(chǎn)價(jià)值牛只淘汰力度等因素，導(dǎo)致其單季虧損7330.36萬(wàn)元，同比下滑1713.36%，二季度公司歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)回暖，同比增長(zhǎng)258.54%至5144.72萬(wàn)元。

(資料圖)

盡管非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響已逐漸得到消除，但天潤(rùn)乳業(yè)所處的乳品行業(yè)依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，證券之星了解到，上半年天潤(rùn)乳業(yè)銷量呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，但原料奶價(jià)格仍處于低位市場(chǎng)，疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司營(yíng)收依舊承壓，其中來自疆外的收入大幅下滑12.87%，公司在半年報(bào)中表示，如未能采取有效措施應(yīng)對(duì)疆外市場(chǎng)開拓過程中面臨的競(jìng)爭(zhēng)，則有可能導(dǎo)致公司疆外市場(chǎng)開拓受阻。

疆內(nèi)增長(zhǎng)“獨(dú)木難支”

今年上半年，生鮮乳供大于求局面未能得到有效改善，今年一季度牛奶消費(fèi)增長(zhǎng)乏力和奶牛產(chǎn)奶高峰期疊加，使得二季度奶源階段性過剩壓力進(jìn)一步加大。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國(guó)乳制品產(chǎn)品較上年同期下滑0.3%，市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈。

行業(yè)承壓之下，天潤(rùn)乳業(yè)上半年乳制品銷量實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)：同比上升8.89%至16.23萬(wàn)噸。不過由于市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步加劇，天潤(rùn)乳業(yè)作為區(qū)域乳企，在規(guī)模效應(yīng)和成本控制上弱于頭部企業(yè)，國(guó)海證券在近期發(fā)布的研報(bào)中認(rèn)為，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)淼膰崈r(jià)下滑使得公司整體收入承壓。

從需求層面看，當(dāng)前乳制品的需求表現(xiàn)出低溫好于常溫的趨勢(shì)。這一特征也直接反映在天潤(rùn)乳業(yè)的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)中。報(bào)告期內(nèi)，天潤(rùn)乳業(yè)常溫乳制品收入同比下滑約5.38%至7.38億元；低溫乳制品收入同比下滑約3.79%至5.58億元，其中進(jìn)入第二季度，市場(chǎng)壓力進(jìn)一步傳導(dǎo)，公司主力產(chǎn)品均面臨明顯承壓：常溫和低溫乳制品收入分別同比下滑6.1%和6.17%。

區(qū)域收入的表現(xiàn)則更顯分化，上半年，天潤(rùn)乳業(yè)來自疆內(nèi)的收入為7.48億元，同比增長(zhǎng)2.96%；疆外實(shí)現(xiàn)收入6.07億元，同比下滑12.87%，其中今年第二季度，疆內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.93億元，同比增長(zhǎng)10.65%；疆外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.56億元，下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至17.21%。

證券之星了解到，天潤(rùn)乳業(yè)在疆內(nèi)的銷售體系已建立起以烏魯木齊市場(chǎng)為核心、疆內(nèi)縣級(jí)市場(chǎng)全覆蓋，在產(chǎn)品端，公司還上市了奶皮子酸奶、喀拉峻手工酸奶、干噎酸奶等8款新品，并為工廠店開發(fā)冷萃希臘酸奶、奶啤特調(diào)等即飲產(chǎn)品，滿足本地消費(fèi)者對(duì)特色、新鮮乳制品的需求。相比之下，受品牌認(rèn)知相對(duì)薄弱、渠道建設(shè)相比全國(guó)性乳企存在滯后、行業(yè)承壓下疆外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈等因素影響，致使其疆外收入成為公司上半年?duì)I收承壓的拖累項(xiàng)。

促銷費(fèi)用大增，疆外收入下滑

上半年，天潤(rùn)乳業(yè)利潤(rùn)端得到改善，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.68%，但仍虧損2185.64萬(wàn)元。

證券之星了解到，上半年天潤(rùn)乳業(yè)加大對(duì)低產(chǎn)奶牛的處置、銷售大包奶粉虧損、計(jì)提生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備以及加大市場(chǎng)投入力度，是致使利潤(rùn)虧損的主因。

今年一季度，天潤(rùn)乳業(yè)加大低生產(chǎn)價(jià)值牛只淘汰力度，截至今年一季度末，公司牛只存欄由2024年末的6.48萬(wàn)頭下滑至5.63萬(wàn)頭，一季度牛只淘汰數(shù)量達(dá)到8500頭，平均日均處置約94.4頭牛。截至上半年末，公司牛只存欄為5.44萬(wàn)頭，即第二季度繼續(xù)淘汰了1900頭牛只。不過公司在投資互動(dòng)平臺(tái)中表示，二季度起進(jìn)入正常的淘汰率水平。

受子公司處置牛只產(chǎn)生損失的直接影響，天潤(rùn)乳業(yè)在報(bào)告期內(nèi)的非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，虧損金額達(dá)1.65億元。2024年至今年上半年，公司非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益的累計(jì)虧損規(guī)模已達(dá)到約2.79億元。

與此同時(shí)，由于原料奶過剩迫使公司銷售大包奶粉，受乳制品行業(yè)環(huán)境影響，奶粉售價(jià)下降，上半年公司存貨減值準(zhǔn)備的計(jì)提金額為778.24萬(wàn)元，另外公司亦對(duì)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)減值523萬(wàn)元，疊加固定資產(chǎn)減值134萬(wàn)元、壞賬準(zhǔn)備減值129.63萬(wàn)元，合計(jì)資產(chǎn)減值約1566萬(wàn)元，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。

費(fèi)用端方面，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)3.07%和3.38%。具體來看銷售費(fèi)用的構(gòu)成，促銷費(fèi)用以2472.17萬(wàn)元的規(guī)模，在各項(xiàng)支出中僅次于職工薪酬，且這一費(fèi)用同比增幅顯著，達(dá)到15.54%，側(cè)面反映出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，公司為搶占市場(chǎng)份額、維持產(chǎn)品動(dòng)銷，加大終端促銷投入。

展望下半年的原奶行情，短期內(nèi)仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。天潤(rùn)乳業(yè)董事長(zhǎng)劉讓在半年度業(yè)績(jī)說明會(huì)中表示，根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至今年8月份原料奶價(jià)格已連續(xù)28個(gè)月同比下跌，創(chuàng)2010年以來最長(zhǎng)下跌周期。主產(chǎn)省的平均收購(gòu)價(jià)格為3.02元/公斤，同比下跌5.6%。華泰證券在今年發(fā)布的研報(bào)中認(rèn)為，預(yù)計(jì)行業(yè)2026年重回供需平衡。

對(duì)于天潤(rùn)乳業(yè)而言，能否借助成本優(yōu)勢(shì)鞏固疆內(nèi)基本盤、通過產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道優(yōu)化打開疆外局面，逐步實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，仍需時(shí)間給出答案。(本文首發(fā)證券之星，作者｜吳凡)