“國產(chǎn)CT一哥”，又雙叒叕沖刺IPO了。

9月1日，據(jù)港交所公告，東軟醫(yī)療系統(tǒng)股份有限公司第三次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中金公司與高盛為其聯(lián)席保薦人。

(資料圖)

東軟醫(yī)療母公司東軟集團(tuán)，近日也因成都核酸檢測(cè)系統(tǒng)崩潰，被送上熱搜。

東軟集團(tuán)是中國第一家軟件上市公司，成立于1991年，創(chuàng)始人劉積仁算是中國第一代程序員。根據(jù)百度百科，1955年出生于遼寧丹東的劉積仁，曾是一名鋼鐵工人，后來通過努力，成為中國培養(yǎng)的首位計(jì)算機(jī)應(yīng)用專業(yè)博士，33歲成為當(dāng)時(shí)中國最年輕的教授，40歲擔(dān)任東北大學(xué)副校長(zhǎng)。

除了A股上市公司東軟集團(tuán)外，劉積仁正在打造一個(gè)“東軟系”。

目前，東軟集團(tuán)已經(jīng)拆分出多家上市公司，包括已赴港上市的東軟教育，及通過增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式從東軟集團(tuán)分拆出去的東軟醫(yī)療、東軟熙康、望?？敌拧|軟睿馳等多家正在沖刺上市的公司，覆蓋了教育、電信、電力、金融、制造等各個(gè)領(lǐng)域。

而本次沖刺IPO的東軟醫(yī)療，2015年從東軟集團(tuán)獨(dú)立拆分出來后，不斷沖刺上市，算上這次，東軟醫(yī)療已經(jīng)4次遞交《招股書》。

具體來看，2020年6月，東軟醫(yī)療曾在科創(chuàng)板遞交招股書，但2020年11月失敗；2021年5月，東軟醫(yī)療首次在港交所遞交招股書，6個(gè)月后招股書未通過；2021年12月31日，東軟醫(yī)療二次遞表港交所，6個(gè)月后再次失效。此次是東軟醫(yī)療第三次在港交所遞表，也是東軟醫(yī)療第四次沖刺IPO。

三年進(jìn)賬71.69億，2022上半年凈利潤增長(zhǎng)149%

東軟醫(yī)療成立于1998年，是中國領(lǐng)先的醫(yī)學(xué)影像解決方案及服務(wù)提供商，主營醫(yī)學(xué)影像診療相關(guān)的設(shè)備、產(chǎn)品、服務(wù)及相關(guān)解決方案。公司因出品了中國第一臺(tái)國產(chǎn)CT，被稱為“國產(chǎn)CT一哥”。

在東軟醫(yī)療的CT機(jī)誕生前，我國的醫(yī)院只能依靠進(jìn)口來滿足診療需求。然而，這些進(jìn)口設(shè)備每臺(tái)超過60萬美元的售價(jià)，再加上維修難題，成為國內(nèi)醫(yī)院的兩大痛點(diǎn)。

以至于，自1977年我國醫(yī)院開始進(jìn)口后的7年內(nèi)，全國CT裝機(jī)量也不過30余臺(tái)。直到90年代，我國各級(jí)醫(yī)院則通過大量引入二手CT機(jī)來減輕價(jià)格的影響。當(dāng)時(shí)，全國CT裝機(jī)量達(dá)到3000臺(tái)，二手設(shè)備占了近一半。

這讓東軟看到了機(jī)會(huì)。1994年，東軟研發(fā)了第一臺(tái)國產(chǎn)CT的原型機(jī)。1997年，該機(jī)器正式通過國家藥監(jiān)局的上市審批。這一突破性成果，讓東軟醫(yī)療一時(shí)風(fēng)頭無兩。

作為國產(chǎn)CT突圍的破局者，東軟雖不能立馬取代巨頭，但也倒逼跨國公司不得不降低產(chǎn)品價(jià)格，這一定程度上也惠及了醫(yī)院和普通患者。

經(jīng)過20多年發(fā)展，東軟醫(yī)療在10個(gè)國家設(shè)有辦事處，產(chǎn)品銷售至110多個(gè)國家的客戶。截至2022年6月30日，公司在全球共安裝超過44,000臺(tái)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，其中超過18,000臺(tái)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備由超過9,600家國內(nèi)分銷商或中國終端客戶購買。

東軟的CT設(shè)備屬國內(nèi)第一，全球第四，僅次于GE、西門子、飛利浦。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，以2021年已安裝總數(shù)計(jì)，東軟醫(yī)療還是中國最大的國產(chǎn)CT(計(jì)算機(jī)斷層掃描)系統(tǒng)制造商及全球第四大CT系統(tǒng)制造商，市場(chǎng)份額為11.5%，同時(shí)公司也是中國最大的CT系統(tǒng)出口商，截至2021年，國內(nèi)和海外收入占比分別為83.2%和16.8%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，東軟醫(yī)療2019-2021年的收入分別為19.07億元，24.59億元，28.03億元。利潤分別為8200萬元、9280萬元及2.97億元，同期毛利率分別為38.7%、36.7%及38.0%。2022年上半年，東軟醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收15.02億元，同比增長(zhǎng)13.77；凈利潤約2.19億元，同比增長(zhǎng)149%。

公司營收主要源于四大業(yè)務(wù)：數(shù)字化醫(yī)學(xué)診療設(shè)備、設(shè)備服務(wù)與培訓(xùn)、MDaaS平臺(tái)及體外診斷（IVD）設(shè)備及試劑，分別占公司2021年總收入的73.4%、16.6%、6.2%及3.1%。

值得注意的是，據(jù)招股書披露，東軟醫(yī)療以往的盈利十分依賴，包括政府補(bǔ)助，合同利息，無形資產(chǎn)出售等其他收入。2019-2021年公司確認(rèn)的其他收入分別為1.32億元，1.57億元，2.89億元，若不計(jì)算其他收入公司同期內(nèi)處于虧損狀態(tài)。

東軟醫(yī)療的研發(fā)投入一直處于較高水平，研發(fā)投入占比平均超過營收的16%。截至2022年6月30日，公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)由765名成員組成，2019年、2020年及2021年及2022年6月30日止六個(gè)月，公司的研發(fā)支出分別占公司收入的21.4%、15.3%、13.2%及11.4%。

東軟的研發(fā)投入程度，遠(yuǎn)高于科創(chuàng)板的上市要求；與剛上市不久的聯(lián)影醫(yī)療相比，幾乎持平；而且遠(yuǎn)超“醫(yī)療器械龍頭”邁瑞醫(yī)療9.24%和“醫(yī)學(xué)影像設(shè)備龍頭”萬東醫(yī)療8.13%的近三年平均研發(fā)投入，甚至超過了以研發(fā)著稱的CRO企業(yè)。

“創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采”

從上述幾家醫(yī)療器械頭部企業(yè)對(duì)研發(fā)的投入便可發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)新，一直是萬億規(guī)模的醫(yī)療器械賽道躲不開的話題。

近日，創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采的消息，最終被確認(rèn)。醫(yī)保局對(duì)外發(fā)布《國家醫(yī)療保障局對(duì)十三屆全國人大五次會(huì)議第4955號(hào)建議的答復(fù)》明確表示，要在集采之外留出一定市場(chǎng)為創(chuàng)新產(chǎn)品開拓市場(chǎng)提供空間。

這一利好創(chuàng)新醫(yī)療器械的消息一出，不少創(chuàng)新醫(yī)療器械上市公司股價(jià)應(yīng)聲上漲。9月5日，港股微創(chuàng)醫(yī)療一度上漲17.86%，A股創(chuàng)新醫(yī)療漲停封板，康拓醫(yī)療漲逾7%，C電生理-U和樂普醫(yī)療也漲逾5%。

不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，此次官方明確表態(tài)將會(huì)一定程度緩和醫(yī)療器械行業(yè)的下行趨勢(shì)，賽道內(nèi)真正具備核心創(chuàng)新能力的企業(yè)有望脫穎而出。

一級(jí)市場(chǎng)關(guān)注醫(yī)療器械的投資人也紛紛將目光鎖定在，那些具有高技術(shù)門檻的進(jìn)口替代上。

丹麓資本創(chuàng)始合伙人蘇震波在8月投中年度峰會(huì)上曾表示，“集采之后，行業(yè)的未來還是差異化。個(gè)人認(rèn)為非常好的兩個(gè)機(jī)會(huì)：一是高技術(shù)門檻的進(jìn)口替代，二是醫(yī)工結(jié)合?！?/p>

那么，“創(chuàng)新醫(yī)療器械”的判定標(biāo)準(zhǔn)是什么？

根據(jù)國家藥監(jiān)局已批準(zhǔn)注冊(cè)上市的173個(gè)創(chuàng)新醫(yī)療器械可知，產(chǎn)品主要涉及心血管介入、IVD、醫(yī)學(xué)影像、外周介入、手術(shù)機(jī)器人、輔助診斷軟件、腫瘤治療等領(lǐng)域。

根據(jù)創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序可知，針對(duì)具有核心技術(shù)發(fā)明專利、國際領(lǐng)先、國內(nèi)首創(chuàng)、具有顯著的臨床應(yīng)用價(jià)值等情形的醫(yī)療器械，在標(biāo)準(zhǔn)不降低、程序不減少的前提下，可優(yōu)先對(duì)該創(chuàng)新醫(yī)械產(chǎn)品辦理審批。

除了在研發(fā)層面進(jìn)行源頭創(chuàng)新以外，商業(yè)化落地對(duì)于創(chuàng)新醫(yī)療器械同樣重要。

鼎心資本合伙人鄧寧在第16屆投中年度峰會(huì)上表示，看重團(tuán)隊(duì)有較好的商業(yè)落地能力、市場(chǎng)轉(zhuǎn)化能力。因?yàn)槠餍的玫脚牟⒉荒荞R上產(chǎn)生銷售，還要經(jīng)歷產(chǎn)品掛網(wǎng)、建立銷售渠道、做物價(jià)。這個(gè)流程很長(zhǎng)，需要企業(yè)提前做布局。

機(jī)會(huì)持續(xù)10-20年，國產(chǎn)替代“進(jìn)”GPS “退”

創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采，一方面要給創(chuàng)新產(chǎn)品開拓市場(chǎng)提供空間，另一方面也因?yàn)橐恍﹦?chuàng)新醫(yī)療器械的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還不夠充分，一旦市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于成熟后，未來不排除同樣會(huì)面臨集采的情況。

不過，創(chuàng)新是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。聯(lián)創(chuàng)資本高級(jí)副總裁歐陽超也曾在投中年度峰會(huì)上表示，醫(yī)療器械的機(jī)會(huì)在高端市場(chǎng)。但不可否認(rèn)的是，醫(yī)療器械從中端發(fā)展到高端的歷程是比較艱難的，需要耗費(fèi)大量時(shí)間和資金。這是一個(gè)非常好的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，且機(jī)會(huì)至少持續(xù)10-20年。

在這“10-20年”的窗口期中，誰最先跑出來，誰就最先享受紅利。

因此，不少創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)都鉚足了勁。就在剛剛過去的8月底，有兩家明星醫(yī)療器械公司成功IPO。

8月22日，估值千億的國產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備巨頭聯(lián)影醫(yī)療登陸科創(chuàng)板，IPO首日盤中股價(jià)大漲超過70%，收盤漲幅近65%，市值接近1,500億元人民幣，聯(lián)影上市后市值已經(jīng)超過飛利浦。

8月31日，電生理領(lǐng)域迎來一個(gè)IPO，微創(chuàng)醫(yī)療第五家上市子公司微創(chuàng)電生理在科創(chuàng)板上市，但首日破發(fā)，最新市值約64億元。事實(shí)上，在電生理賽道，國產(chǎn)企業(yè)一直未能坐進(jìn)牌桌，數(shù)家國產(chǎn)企業(yè)市占率總和不到10%。微創(chuàng)電生理的上市也意味著國產(chǎn)電生理市場(chǎng)的故事才剛剛從開端進(jìn)入發(fā)展階段。

其中，更受矚目的聯(lián)影也是東軟醫(yī)療的“頭號(hào)勁敵”。

作為一家十年前剛剛發(fā)展起來的醫(yī)療影像設(shè)備巨頭，聯(lián)影將跨國巨頭企業(yè)數(shù)十年的研發(fā)歷程縮短至幾年。以血管造影設(shè)備為例，由于涉及侵入式手術(shù)，此類設(shè)備對(duì)于臨床安全性、有效性要求非常高，目前市面上“GPS”（GE、飛利浦、西門子）的產(chǎn)品的開發(fā)和迭代大體都經(jīng)歷了30年的周期。而聯(lián)影僅用了短短幾年而已，根據(jù)聯(lián)影招股說明書，DSA產(chǎn)品預(yù)計(jì)近期完成注冊(cè)。

憑借超快的研發(fā)速度，聯(lián)影包括CT、磁共振在內(nèi)的醫(yī)療影像設(shè)備迅速進(jìn)入國內(nèi)各大三甲醫(yī)院，過去幾年內(nèi)，替代了一批原本被跨國巨頭牢牢把控的市場(chǎng)。

相關(guān)分析人士表示，“未來國產(chǎn)替代可能還有30%左右的市場(chǎng)份額，考慮到大影像設(shè)備需要巨大的資金和研發(fā)投入，短期內(nèi)無法出現(xiàn)下一個(gè)巨無霸企業(yè)，因此聯(lián)影、東軟是大影像設(shè)備國產(chǎn)替代的直接受益者?！?/p>

值得注意的是，國產(chǎn)替代的利潤率明顯低于外資用行，而且涉及到器械中的一些關(guān)鍵元器件，例如球管、平板探測(cè)器上，還是高度依賴進(jìn)口。不過，照目前的國產(chǎn)替代更新的速度來看，超越只是時(shí)間的問題。

長(zhǎng)期以來，跨國醫(yī)療影像巨頭“GPS”憑借技術(shù)積累，在中國市場(chǎng)可以“躺著賺錢”，但伴隨著東軟、聯(lián)影這樣的超級(jí)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)的誕生，外企“躺贏”的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。

本文來自微信公眾號(hào) “投中網(wǎng)”（ID：China-Venture），作者：張俊雯，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。