除了京東之外，騰訊還會(huì)繼續(xù)調(diào)倉(cāng)哪家？美團(tuán)17.2%，拼多多15.6%，貝殼11.5%，滴滴6.4%，快手21.49%。

美團(tuán)和拼多多，有沒(méi)有在騰訊2022年調(diào)倉(cāng)減持的計(jì)劃之中？這個(gè)問(wèn)題，在京東被騰訊減持之后，成為了討論最多的話題。

一家企業(yè)的價(jià)值，包含現(xiàn)實(shí)價(jià)值和未來(lái)價(jià)值。去年中概股的暴跌，就是市場(chǎng)順應(yīng)了宏觀，砍掉了各家的未來(lái)價(jià)值，露出了市場(chǎng)愿意承受的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

這一輪的下跌，包含了三個(gè)部分，宏觀因素，行業(yè)因素以及企業(yè)自身價(jià)值因素。

每一家下跌的因素各不相同，阿里巴巴、美團(tuán)、滴滴屬于一類，貝殼以及K12系列屬于一類，拼多多、快手屬于一類。

除了京東之外，騰訊還會(huì)繼續(xù)調(diào)倉(cāng)哪家？目前騰訊在各家的占股比例約為：美團(tuán)17.2%，拼多多15.6%，貝殼11.5%，滴滴6.4%，快手21.49%。

無(wú)論如何，下一個(gè)十年，騰訊投資，必定繞不開硬科技。

劉強(qiáng)東當(dāng)年的豪言成了真

減持京東，本質(zhì)就是回歸投資邏輯。退出，原本就是投資的一個(gè)環(huán)節(jié)。并且，京東已經(jīng)四平八穩(wěn)了。

劉強(qiáng)東當(dāng)年，有一個(gè)講話充滿了火藥味和預(yù)見(jiàn)性，他認(rèn)為隨著社會(huì)的進(jìn)步，自己的日子會(huì)一天比一天光明，有些人的日子會(huì)一天比一天黑暗，一些模式是見(jiàn)光死。

很不巧，現(xiàn)實(shí)回應(yīng)了這位宿遷走出來(lái)的真正草根互聯(lián)網(wǎng)大佬。京東在2021年扛住了這一波下跌，用不到20%的下跌領(lǐng)跑了電商行業(yè)，雖然自己也有損失，但是別人已經(jīng)快進(jìn)ICU。

但是，隨后2021年12月23日，騰訊做出了一個(gè)令人意想不到的決定，宣布將所持有的約4.6億股京東股份作為中期股息派發(fā)給騰訊股東，騰訊對(duì)京東持股比例將由約17%降至2.3%，退出大股東行列，隨后京東美股一路下跌至62美金（近期又開始小幅回彈）。

作為騰訊開始投資生涯之后，早期的大手筆案例，京東是整個(gè)騰訊投資布局中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，這個(gè)時(shí)候的減持，意味深長(zhǎng)。

我們從三個(gè)維度來(lái)看這次減持。

首先，從業(yè)務(wù)的角度來(lái)看，京東已經(jīng)不具備指數(shù)型增長(zhǎng)的可能性，旗下業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，除了數(shù)科以外，能上市的基本都分拆上市了，屬于業(yè)務(wù)成熟型企業(yè)，商業(yè)模式清晰。

業(yè)務(wù)成熟之后，就不再可能產(chǎn)生指數(shù)型的增長(zhǎng)，也就到了所謂投資收獲期。

其次，行業(yè)的角度來(lái)看，目前整個(gè)傳統(tǒng)電商行業(yè)，市場(chǎng)格局已經(jīng)基本穩(wěn)定，京東拿住了客單價(jià)最高的一部分用戶，但是平臺(tái)型企業(yè)不再是下一個(gè)二十年鼓勵(lì)的發(fā)展方向，不屬于熱門投資領(lǐng)域。

正如，馬化騰前段時(shí)間的講話，騰訊只是一家普通的公司，隨時(shí)可以被替換。

平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)公司，經(jīng)歷了去年的暴風(fēng)驟雨之后，終于認(rèn)清了自己的真實(shí)價(jià)值，僅僅是一個(gè)平臺(tái)而已，菜市場(chǎng)可以開在這里，也可以開在那里。真正的價(jià)值是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的，硬科技公司，被抬到了前所未有的高度。

第三，從投資回報(bào)率來(lái)看，京東2021年股價(jià)只下跌了不到20%，對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，減持部分依舊獲得了超過(guò)70倍的豐潤(rùn)回報(bào)，行業(yè)前途不明朗的情況下，是減持的好時(shí)機(jī)。

第四，從騰訊自身業(yè)務(wù)來(lái)看，Web 3.0的前夜已經(jīng)來(lái)臨，各方勢(shì)力都在磨刀霍霍，對(duì)于騰訊這種流量型公司來(lái)說(shuō)，每一次流量載體的變革，都是它最脆弱的時(shí)候，就像蟬要脫皮。騰訊無(wú)論如何也不可能在這個(gè)時(shí)候大意，無(wú)論Web 3.0是不是所謂元宇宙，前提都是需要投入大量資金，這個(gè)時(shí)候，集中精力和資金抓住下一代互聯(lián)網(wǎng)的流量池，才是騰訊最核心的任務(wù)。

但是，除了京東之外，騰訊手里，還有一系列的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)，美團(tuán)、拼多多、貝殼、滴滴、快手……這些資產(chǎn)，也會(huì)被一一減持嗎？

美團(tuán)的想象空間還很大

留下美團(tuán)，就是留住極致的快。也是留住線下。

快，還沒(méi)有價(jià)值最大化。美團(tuán)在去年，是巨頭中新用戶增長(zhǎng)最快的企業(yè)。

本質(zhì)上，美團(tuán)是一家缺錢的公司，2021年前三個(gè)季度，美團(tuán)為了追求增長(zhǎng)，在包括社區(qū)團(tuán)購(gòu)這個(gè)大坑在內(nèi)的新業(yè)務(wù)上，燒掉了超過(guò)280億現(xiàn)金，但是本身美團(tuán)的盈利能力就不強(qiáng)，賺的都是苦哈哈的錢，這進(jìn)一步加重了美團(tuán)的資金壓力，根據(jù)三季度財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)目前賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約509億元，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里2722億元相比，略顯不足。

但是，另外一個(gè)方面來(lái)看，美團(tuán)的生意，卻是目前騰訊投資版圖中，最有想象力的一塊。尤其是線下布局，美團(tuán)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合上，在線下的交付上，有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

為什么判斷騰訊短期不會(huì)減持美團(tuán)？

首先，最現(xiàn)實(shí)的一點(diǎn)，美團(tuán)給騰訊目前帶來(lái)的回報(bào)率不夠，從投資到現(xiàn)在，回報(bào)率大概還不到10倍。美團(tuán)是行業(yè)龍頭，龍頭的價(jià)值是值得期待的。

其次，從業(yè)務(wù)來(lái)看，美團(tuán)擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)大的到店履約能力，以及在本地生活中，無(wú)人能及的地推能力，這些能力都是騰訊自身很難做到的，在線上流量見(jiàn)頂?shù)娜缃?，美團(tuán)是少有能夠自產(chǎn)線下流量的企業(yè)。

第三，美團(tuán)目前掌握的六億多的活躍用戶中，80%都是一二線城市中購(gòu)買力最強(qiáng)的用戶，可以說(shuō)美團(tuán)用戶是唯一能夠與京東用戶的購(gòu)買力媲美的用戶群體，不過(guò)美團(tuán)目前的客單價(jià)相對(duì)低，所以美團(tuán)一直有個(gè)電商夢(mèng)，要用目前的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，徹底顛覆掉目前城市電商的業(yè)務(wù)形態(tài)，達(dá)到所謂的萬(wàn)物到家。

可以說(shuō)美團(tuán)比京東更有想象力的地方就是這里，因?yàn)槊缊F(tuán)有機(jī)會(huì)顛覆目前市場(chǎng)格局，這也是阿里為何在這一塊死死盯住美團(tuán)不放的原因。

阿里曾經(jīng)有位高管私下與陸玖財(cái)經(jīng)交流，在電商環(huán)節(jié)，拼多多從來(lái)不是阿里的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但美團(tuán)是。

第四，下一代互聯(lián)網(wǎng)無(wú)論是什么形態(tài)，本地生活都是不可或缺的一個(gè)環(huán)節(jié)。沒(méi)有了京東，騰訊還有拼多多，但是美團(tuán)在本地生活的龍頭地位，無(wú)人可替，下一代互聯(lián)網(wǎng)一定是浸入式和極致快速反應(yīng)，美團(tuán)半小時(shí)上門的價(jià)值，就顯得更加難能可貴。

綜上所述，美團(tuán)目前還處于業(yè)務(wù)上升期，沒(méi)找到舒服的姿勢(shì)賺大錢，能夠折騰的事兒一大堆，可想象空間很大，且相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的地方，靴子已經(jīng)基本落地。任何一家投資機(jī)構(gòu)也不會(huì)在這個(gè)時(shí)間段，放棄一家行業(yè)龍頭企業(yè)。

拼多多的價(jià)格實(shí)在不美麗

留下拼多多，就是留住極致的低價(jià)，低價(jià)就是高頻的交易。

拼多多是去年電商三巨頭，股價(jià)下跌最慘不忍睹的一家，跌掉了整整67%，遭受了各種打擊的阿里也才跌了49%。

很顯然，過(guò)去幾年，市場(chǎng)給予了拼多多過(guò)多的未來(lái)價(jià)值，坊間有人說(shuō)，是不是黃崢故意讓股價(jià)持續(xù)下滑，畢竟業(yè)務(wù)量沒(méi)有下滑，也沒(méi)有遇到所謂宏觀壓力，但是陸玖財(cái)經(jīng)認(rèn)為這個(gè)說(shuō)法有點(diǎn)無(wú)稽之談。

為什么這么說(shuō)？資本過(guò)去幾年，為拼多多買的單，就是高速增長(zhǎng)的單，一旦增速放緩，甚至見(jiàn)頂，就是拼刺刀的時(shí)候，拼多多業(yè)務(wù)量雖然大，但是客單價(jià)低，掙不到錢。2022年市場(chǎng)不會(huì)再給燒錢的巨頭機(jī)會(huì)，因?yàn)槭袌?chǎng)不再相信平臺(tái)型企業(yè)可以燒出來(lái)了。

幾乎所有人都在一夜之間明白了，這些電商平臺(tái)都像馬化騰所說(shuō)的一樣，可有可無(wú)，曾經(jīng)的阿里和京東已經(jīng)就是電商的全部，拼多多還不是半路殺出？這就是印證了這一點(diǎn)，平臺(tái)就是菜市場(chǎng)，隨時(shí)可換。

既然如此，為何陸玖財(cái)經(jīng)還是判斷騰訊不會(huì)出售拼多多的股份呢？

首先，京東被減持之后，騰訊手里肯定要有一個(gè)電商牌，減持京東，就相當(dāng)于給拼多多吃了一顆定心丸。

經(jīng)濟(jì)下行之后，拼多多這種低價(jià)套路的電商，交易頻次會(huì)越來(lái)越高，大家都沒(méi)錢了，也就不談什么品質(zhì)了，京東給微信支付帶來(lái)的交易頻次，與拼多多帶來(lái)的交易頻次，后者可能要遠(yuǎn)大于前者。

也就是說(shuō)，拼多多，未來(lái)大概率會(huì)是一家交易頻次很高，但是客單價(jià)低，利潤(rùn)很薄的電商平臺(tái)，這對(duì)于它自身來(lái)說(shuō)不美麗。但是對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，卻有很大的價(jià)值，畢竟拼多多與微信平臺(tái)之間的流量往來(lái)還是很多的，畢竟人家拼多多還是玩社交電商的。

其次，拼多多的流量饑渴度非常高，在電商三巨頭中，拼多多目前在推廣和補(bǔ)貼上的投入占比都更高。2021年前三個(gè)季度，阿里、京東和拼多多的營(yíng)銷費(fèi)用率分別為14%、3.76%和50.1%，也就是說(shuō)拼多多用戶的相對(duì)忠誠(chéng)度要差不少，在抖音上鋪天蓋地的9.9買iPhone和五菱MINI的廣告就可以管中窺豹。

相比而言，京東的流量饑渴度就會(huì)差一些，用戶復(fù)購(gòu)率會(huì)優(yōu)于拼多多。

微信能夠給的最大優(yōu)勢(shì)是什么？就是流量，從這個(gè)角度來(lái)看，拼多多比京東更需要騰訊。

第三，人人吐槽拼多多的用戶都在下沉市場(chǎng)，產(chǎn)生不了利潤(rùn)，這恰恰也是拼多多的核心資產(chǎn)，整體用戶數(shù)量超越阿里，還坐擁中國(guó)錢最難掙的四億用戶，Web 3.0進(jìn)一步拉近人們的距離，下沉市場(chǎng)的爆發(fā)力，怎么能少了拼多多？

綜上所述，騰訊短期內(nèi)，在傳統(tǒng)電商領(lǐng)域，還需要有存在感，畢竟在戰(zhàn)略層面，騰訊只有一個(gè)真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，就是阿里。

剩下各位，各有各的不幸

中國(guó)最龐大的互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)構(gòu)，騰訊調(diào)倉(cāng)的一舉一動(dòng)，都聚集了業(yè)內(nèi)人士的注視。

滴滴、貝殼、快手……這些資產(chǎn)會(huì)不會(huì)也有減持的可能性？

用托爾斯泰的一句話來(lái)概括一下，幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。

滴滴，去年跌掉了64%，內(nèi)在邏輯跟拼多多類似，且本身占比就不高，騰訊占股比例6.4%，目前的狀態(tài)，想也不要想了，靜觀其變吧。

如果后續(xù)發(fā)展順利，滴滴算是一個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，畢竟是出行行業(yè)的絕對(duì)龍頭，占據(jù)基礎(chǔ)服務(wù)的龍頭，不可能是目前這個(gè)價(jià)格。目前200億美元的市值，可謂低估中的低估。

另外，滴滴也有高頻交易的特性，在微信小程序的交易量非常大。

貝殼，去年全年跌掉了67%。

被整個(gè)房地產(chǎn)的低迷拖累，肉眼可見(jiàn)的未來(lái)，從人口結(jié)構(gòu)來(lái)看，房地產(chǎn)都不會(huì)再有任何爆發(fā)的機(jī)會(huì)，但是貝殼這一輪的下跌，市場(chǎng)負(fù)面情緒過(guò)重，未來(lái)整個(gè)行業(yè)形勢(shì)趨于平穩(wěn)之后，貝殼的業(yè)務(wù)還是會(huì)趨于平穩(wěn)。

畢竟，從業(yè)務(wù)的角度來(lái)看，目前在住這一塊，沒(méi)有企業(yè)可以對(duì)貝殼造成影響，是絕對(duì)的行業(yè)龍頭。

但是，貝殼與騰訊的生態(tài)聯(lián)系，相對(duì)較弱，價(jià)格穩(wěn)定之后，被拋售的可能性，相對(duì)較大，如果騰訊不拋售貝殼，只能說(shuō)明，騰訊在衣食住行這些基礎(chǔ)行業(yè)，都想穩(wěn)定一個(gè)占位。除此之外，別無(wú)理由。

快手，截至2021年港股最后一個(gè)交易日收盤，比上市首日開盤價(jià)跌掉了79%。

市場(chǎng)永遠(yuǎn)愿意給未來(lái)價(jià)值買單，快手過(guò)去幾年一直想破圈，尋找自我突破，但是屢屢受挫，就像美國(guó)當(dāng)年的AT&T，或者現(xiàn)在的愛(ài)奇藝，尋求突破不成功之后，就會(huì)被市場(chǎng)無(wú)情地宣泄負(fù)面情緒，股價(jià)一瀉千里。但是，畢竟快手有著一個(gè)強(qiáng)大的對(duì)標(biāo)產(chǎn)品，抖音。后者所在的字節(jié)跳動(dòng)，很可能是騰訊未來(lái)最強(qiáng)大的敵人。

快手，上個(gè)季度的內(nèi)部人事調(diào)整，以及一系列的對(duì)外態(tài)度，都在表明，這家企業(yè)正在尋求內(nèi)部突破。了解這家企業(yè)的人都知道，快手的生態(tài)圈是相對(duì)封閉的。不玩快手的人，甚至都不知道有哪些網(wǎng)紅，老鐵們的內(nèi)部循環(huán)，也就是社群屬性，也是快手在局部少有的優(yōu)先于對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，在自己做出趕超抖音的短視頻產(chǎn)品之前，快手的價(jià)值就會(huì)一直存在，且快手在下沉市場(chǎng)的占有率，也是騰訊需要的。

但是，陸玖財(cái)經(jīng)判斷，騰訊接下來(lái)一年，會(huì)在下一代互聯(lián)網(wǎng)，也就是Web 3.0相關(guān)的領(lǐng)域，加大投資：內(nèi)容制作公司，硬件支持公司，都將會(huì)是主要的投資領(lǐng)域，尤其是硬件支持公司，騰訊上周被曝出收購(gòu)黑鯊手機(jī)，就是一個(gè)很明顯的案例。

巨頭，終歸要引領(lǐng)未來(lái)，并最終創(chuàng)造真正的價(jià)值。

當(dāng)然，一窩蜂地去投資硬科技，騰訊還是阿里，抑或是高瓴和紅杉，到底誰(shuí)才有真正的魄力，去為投資周期超長(zhǎng)的硬科技買單呢？真?zhèn)斡部萍嫉降兹绾闻袛嗄兀?/p>

這里面，少不了掛羊頭賣狗肉的玩家。

擺在騰訊面前的投資之路，相比10年前，要難很多。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“陸玖財(cái)經(jīng)”（ID:liujiucaijing69），作者：郭德帆，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。