文｜李兆奇 吳睿睿

編輯｜劉旌

放眼未來世界，能源革命是目及之處最大、可能也是最漫長的風(fēng)口。

去年全球在能源轉(zhuǎn)型上的投資已經(jīng)超過5000億美金，這大約是10年前的近兩倍。而這一數(shù)字在今年大概率會(huì)多出更多。

海外資本密集發(fā)布的成功募資信息顯示，近12個(gè)月已有至少百億的“新錢”就緒，準(zhǔn)備投向“綠色”。比如今年4月貝萊德與新加坡主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫合作，創(chuàng)立了一支10億美元的脫碳基金；7月美國德州私募巨頭TPG為Rise Climate基金籌集了54億美金；加拿大博楓資產(chǎn)管理公司（Brookfield）宣布成立氣候基金，規(guī)模75億美金；以及General Atlantic（美國泛大西洋投資集團(tuán)）宣布創(chuàng)建Beyond Net Zero，尋求籌集40億美元等。

中國在此方面并未落于人后。據(jù)36氪的不完全統(tǒng)計(jì)，自2020年7月首期規(guī)模885億元國家綠色發(fā)展基金成立以來，中國VC/PE在脫碳領(lǐng)域的基金規(guī)模應(yīng)已超過一千五百億人民幣。以下為36氪整理出的去年7月以來在中國新設(shè)立的脫碳“大錢”（包含母基金）：

脫碳基金統(tǒng)計(jì)

史無前例的巨量資金正在奔涌向脫碳產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也讓人擔(dān)心這會(huì)否像10年前的“清潔技術(shù)”熱潮一樣最終一地雞毛。

上一輪綠色投資所處的歷史階段和此刻頗為相似。2000年，剛剛破滅的互聯(lián)網(wǎng)泡沫讓焦慮的風(fēng)險(xiǎn)投資人們開始迫切的尋找新方向；3年后美國第三次石油危機(jī)讓國際原油價(jià)格突破30美元/桶不再回頭，也讓可再生能源以及更加清潔的技術(shù)成為原油成本壓力下市場最性感的故事。

2008年美國風(fēng)投協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告稱，這一年美國風(fēng)險(xiǎn)資本投向清潔技術(shù)的資本驚人地占到了行業(yè)投資總量的15%，頭部5家VC機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)了全行業(yè)投資項(xiàng)目的25%。但緊接而來的就是慘烈的潰敗，2006到2014期間全球風(fēng)險(xiǎn)資本向清潔技術(shù)公司投資的超過300億美金損失過半。

最常被人們提及的基金反面教材是KPCB（凱鵬華盈）。這家曾因投資谷歌以及一系列成功軟件公司，一度被視為與紅杉齊名的硅谷傳奇VC。它的合伙人杜爾曾斷言，投向綠色會(huì)比互聯(lián)網(wǎng)更偉大，于是他們決絕地將大多數(shù)資金都投資于綠色科技領(lǐng)域。但在綠色資產(chǎn)上的過度配置，最終導(dǎo)致KPCB錯(cuò)過了更高增長的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。

KPCB的故事基本可以概括上一輪清潔能源投資的敗落。一方面，清潔能源行業(yè)的風(fēng)投回報(bào)通常比不過互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目；同時(shí)，其投資需要的高水平初始資本和持續(xù)的財(cái)務(wù)扶持，這與風(fēng)投模型并不兼容；加之2008年美國的次貸危機(jī)同樣讓這些專注綠色技術(shù)的公司在資本支持上遇冷。

不過也有一些玩家成功穿越了周期。比如IDG資本，其新能源相關(guān)投資部門成立于2004年，也是國內(nèi)最早布局新能源的投資機(jī)構(gòu)之一。從早期的光伏到今天的新能源電動(dòng)車，IDG在綠色領(lǐng)域并沒有錯(cuò)過好項(xiàng)目，并且至今也保持高活躍度。IDG資本俞信華在接受采訪時(shí)稱，這是作為大基金穩(wěn)健配置的好處，“不管行業(yè)怎么樣，IDG資本在新能源板塊的投資一定能夠堅(jiān)持，并且看得長遠(yuǎn)?！?/p>

雖然當(dāng)前市場上年齡在10年以上，并且仍然活躍的綠色投資團(tuán)隊(duì)可謂是鳳毛麟角，但同時(shí)我們也不得不承認(rèn)，上一輪的綠色泡沫遺產(chǎn)豐厚。

今天全球最大的太陽能單晶硅棒和硅片制造商的隆基股份以及風(fēng)機(jī)巨頭金風(fēng)科技都成立于2000年前后?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)起家的馬斯克在2004年向今天市值最大“車企”特斯拉汽車公司投資630萬美元，并出任該公司董事長；之后的2006年他再投資1000萬美元參與創(chuàng)辦光伏發(fā)電企業(yè)太陽城公司。而比太陽城更早，2000年施正榮帶著14項(xiàng)太陽能發(fā)明專利回到無錫，創(chuàng)立無錫尚德，當(dāng)然他沒有后來的馬斯克那樣幸運(yùn)。

過去的20年，雖然海外擁有特斯拉這樣盛名遠(yuǎn)播的公司，但中國也有更多曾經(jīng)名不見經(jīng)傳的公司成長為大樹。比如在龐大的可再生能源產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)領(lǐng)域，誕生了包含了以隆基股份、遠(yuǎn)景、金風(fēng)科技等為代表的一系列的綠色公司。在價(jià)格方面，這些可再生能源業(yè)已逐漸能與傳統(tǒng)發(fā)電能源展開正面競爭。此外由于電池技術(shù)的積累，中國整備的動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈也讓更多的電動(dòng)汽車行駛在公路上。

只是曾經(jīng)，人們在描述它們時(shí)更多是用“能源”、“光電”等等名詞，但如今伴隨著這場政策強(qiáng)勢引導(dǎo)、商界推波助瀾的超級風(fēng)口的出現(xiàn)，它們都擁有了一個(gè)統(tǒng)一的分類方法：碳中和。

毫無疑問，和過去十年一級市場經(jīng)歷過的歷次風(fēng)口不同，“碳中和”的長期商業(yè)價(jià)值、乃至它在商業(yè)之外的社會(huì)價(jià)值，是無需爭議的。然而對于不同階段的、不同品格的基金來說，如何投好碳中和卻是一個(gè)必須立即直面的商業(yè)問題。

于是在過去一個(gè)月，36氪集中調(diào)研了26家中國創(chuàng)業(yè)投資市場頭部腰部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其中涉及它們2000年至今投資的196家碳中和相關(guān)公司。通過梳理國內(nèi)一級市場碳中和投資的變遷與得失，我們試圖提供一份具有實(shí)用意義的投資指南。

VC/PE們在投什么？

1、美元基金扎堆的交通電氣化

在「碳中和」這個(gè)包羅萬象的概念中，新能源車離C端最近，市場前景和商業(yè)路徑也相對清晰。到今年5月份，新能源汽車在中國市場的滲透率已經(jīng)達(dá)到11.4%，最樂觀的預(yù)計(jì)來自王傳福，他認(rèn)為2030年有望達(dá)到70%。因而在「碳中和」成為熱門關(guān)鍵詞之初，對新能源車的投資就率先成為VC／PE們參與減碳的代表作。

在新能源車及其相關(guān)的領(lǐng)域中，資金投向了整車品牌、充電樁和電機(jī)電控。本次調(diào)研的120家2010年以后成立的公司中，這個(gè)板塊的公司共有15家，絕對數(shù)量不多，但卻是最吸金和吸睛的。

國內(nèi)的新能源車玩家是沿著特斯拉的腳步走上燃油迭代之路的。從2013年特斯拉宣布首次盈利后，便迎來了銷量屢創(chuàng)紀(jì)錄、股價(jià)一路高走的高光之年。國內(nèi)的美元基金也由此找到了絕佳的對標(biāo)物。因此在不久后的大洋彼岸，小鵬汽車、蔚來汽車、理想汽車都在2015年拿到了自己的第一筆錢，他們此后的融資走的都是“頂級VC-頂級PE-國外投行”的典型風(fēng)投之路，間或夾雜一些國資和地方政府資本。

主要由美元基金支持的“蔚小理”崛起的同時(shí)，國內(nèi)也出現(xiàn)由本土產(chǎn)業(yè)資本支持的整車品牌。后者多由巨頭孵化，如背靠北汽新能源的極狐汽車、360入局的哪吒汽車、吉利汽車旗下的極氪股份，主要由母公司、人民幣基金和國內(nèi)券商支持。值得一提的是，這三家公司全部有寧德時(shí)代入股。由此，整車品牌的投資格局呈現(xiàn)出涇渭分明的“風(fēng)投 VS 產(chǎn)業(yè)資本”特征。

除了整車，交通電氣化基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)項(xiàng)目在今年的表現(xiàn)也很活躍，占樣本比重達(dá)到20%。其中包含的充電技術(shù)、充電基礎(chǔ)設(shè)施、以及運(yùn)營服務(wù)相關(guān)公司有6家在今年獲得了新一輪融資。其中，蔚來2018年投資了換電站公司奧動(dòng)新能源，其后兩年，前者自有的換電業(yè)務(wù)直逼后者；今年蔚來則投資了提供充電樁的云快充。在感知其里程焦慮的同時(shí)，也可窺見其補(bǔ)能思路的變化。

近期獲得融資公司統(tǒng)計(jì)

相較于更易于被普羅大眾感知的整車品牌，電池其實(shí)才是汽車迭代的核心戰(zhàn)役。本次收集到的樣本中，電池相關(guān)的公司共有52家，是資金聚集的核心區(qū)。具體的投向包括鋰電池及其相關(guān)的新材料和設(shè)備、電池管理系統(tǒng)（BMS）和氫燃料電池技術(shù)。

投資電池背后的邏輯在于，新能源車與傳統(tǒng)燃油車最大的區(qū)別就是電池、電機(jī)、電控組成的動(dòng)力系統(tǒng)，以及芯片等實(shí)現(xiàn)汽車智能化的部件。相比押注單一的整車品牌，后兩者擁有更強(qiáng)的通用性。

IDG資本合伙人俞信華告訴36氪，IDG資本從2006年起關(guān)注電池和電池材料，于2010年投資天奈科技開始正式布局電池和電池材料行業(yè)，思路在于電池一方面可以承接光伏、風(fēng)電等去碳化一次能源所產(chǎn)生的電力，另外則是相信未來很多的電器和電子工具將會(huì)可移動(dòng)化，不同技術(shù)路線、不同規(guī)模大小的電池所被需要的領(lǐng)域遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過新能源車的范疇。

電池的硬件材料由正極、負(fù)極、隔膜和電解液構(gòu)成，此外產(chǎn)業(yè)鏈上也有相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備得到投資。此次樣本中，前者以11筆投資占絕對重頭，后者有6家。17家公司中大多數(shù)都有寧德時(shí)代的入局，包括新材料領(lǐng)域的電極、碳化硅、磷酸鐵鋰、電解液，甚至最上游的鋰礦；以及設(shè)備領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)件、檢測儀器等。

如今成規(guī)模的電池公司很多成立于2010年之前，從成立到上市平均經(jīng)歷約14年。36氪曾在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)觀察中，梳理了電池領(lǐng)域中重要的二級市場標(biāo)的，其中有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的包括：正極材料公司當(dāng)升科技、容百科技、廈鎢新能；負(fù)極材料公司貝特瑞、翔豐華；電解液領(lǐng)域有天賜材料和新宙邦；隔膜則有星源材質(zhì)等。

鋰電池供應(yīng)商方面，能明顯看到近年美元VC、PE的入場趨勢。5家鋰電池供應(yīng)商中，IDG資本入股了衛(wèi)藍(lán)新能源，摩根士丹利和春華資本投了珠海冠宇，高瓴則拉上摩根大通對寧德時(shí)代再次加碼。這些投資動(dòng)作都發(fā)生在過去兩年間，而此前這些供應(yīng)商的股東多為國資和產(chǎn)業(yè)資本。另外值得注意的是今年12月中旬宣布B+輪融資的蜂巢能源則再攬60億人民幣，公開信息看，這家企業(yè)已在今年完成3輪融資近200億元，為年度鋰電池供應(yīng)商融資之最。

這個(gè)特質(zhì)同樣體現(xiàn)在電池管理系統(tǒng)（BMS）上，比如今年內(nèi)瑞銀集團(tuán)和英國巴克萊銀行投資了欣旺達(dá)、光速中國入股了協(xié)能科技。BMS管理著電池的充放電，是決定電池使用壽命的關(guān)鍵設(shè)備，光速中國合伙人朱嘉表示，好的BMS能幫助電池實(shí)現(xiàn)梯次利用，電動(dòng)車用完可以“下放”給三輪車、兩輪車。

除鋰電相關(guān)外，新能源車電池領(lǐng)域還出現(xiàn)了4筆氫燃料電池的投資：重塑科技、捷氫科技、氫晨新能源、唐鋒能源。其中，后三筆都完成于今年，吸引了IDG、凱輝基金、光速中國、高瓴創(chuàng)投、普洛斯旗下隱山資本的入局。氫燃料電池的應(yīng)用領(lǐng)域。這五家公司中，三家（重塑科技、氫晨新能源、捷氫科技）都得到了IDG的投資。另外唐鋒能源以及勢加透薄涉及的氫能源產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)則都有光速中國投資。

近期獲得融資公司統(tǒng)計(jì)

2、迎來新生的光伏&風(fēng)電

如果說各種低碳應(yīng)用和廢水、氣的處理是對現(xiàn)有能源所產(chǎn)生碳排放的“節(jié)流”，那么對新能源的開發(fā)就屬于對更清潔能源的“開源”，更代表未來。光伏和風(fēng)電是最主流的能源投資方向，也是整個(gè)碳中和領(lǐng)域存在時(shí)間最久的投資主題。

在觀察十年間波瀾起伏的光伏行業(yè)之前，拆解光伏發(fā)電所需的組件會(huì)幫助理解資本在不同環(huán)節(jié)的布局。光伏發(fā)電系統(tǒng)由光伏組件、控制器、逆變器、蓄電池及其他配件組成，其中光伏組件最核心，主要材料是晶體硅或薄膜電池片，還有光伏玻璃等配件；控制器用以管理蓄電池的過度充電和放電；逆變器用來將產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為交流電。除主機(jī)外，還需要BIPV（光伏建筑一體化）系統(tǒng)將光伏產(chǎn)品集成到建筑上，這也是今年光伏行業(yè)的熱概念。

本文收集到的14家光伏公司有相似的群像：成立于2010年以前，在近3年內(nèi)拿到了新一筆投資，其中有8家在2021年的上半年拿到了融資；一些頭部美元基金入局，如紅杉中國、高瓴創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、光速中國等。14家公司中，儲(chǔ)能和新材料各有5筆投資，占據(jù)大頭。

隨著光伏風(fēng)電的蓬勃發(fā)展，儲(chǔ)能電池的應(yīng)用場景也變得越來越豐富，不難理解它受到資本歡迎。在C端，無人機(jī)、車載冰箱、戶外發(fā)電的供能都可以由儲(chǔ)能電池解決；前段時(shí)間的露營熱還帶火過一些便攜光伏發(fā)電設(shè)備，產(chǎn)品價(jià)格最低可達(dá)到數(shù)百元。在行業(yè)端，光伏儲(chǔ)能可應(yīng)用在農(nóng)業(yè)植保、電網(wǎng)檢修、消防救援、戶外作業(yè)上，這意味著與國企和事業(yè)單位的合作機(jī)會(huì)。

近期獲得融資公司統(tǒng)計(jì)

（2021年完成融資的儲(chǔ)能公司）

雙碳背景下，限電問題讓儲(chǔ)能的發(fā)展變得更迫在眉睫。就在一周前，儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案已在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等國家儲(chǔ)能工程中得到示范應(yīng)用的奇點(diǎn)能源，剛剛拿到了一筆IDG資本領(lǐng)投的融資。11月底IDG還宣布和全球前二的國際通用照明品牌朗德萬斯以及木林森，出資設(shè)立能源解決方案公司，專注海外的分布式戶用和商用光伏儲(chǔ)能一體化業(yè)務(wù)。

光伏材料領(lǐng)域今年共有4筆投資，分別給到了玻璃（長利新材）、鈣鈦礦（曜能科技）和硅片（高景太陽能）。其中，曜能科技和高景太陽能分別成立于2017和2019年，前者獲得的是啟迪之星創(chuàng)投和高瓴的投資，后者僅在2021年就獲得了IDG資本、華金資本和國富資本的兩次融資。另一家公司協(xié)鑫光伏成立于今年9月，隸屬于能源巨頭協(xié)鑫集團(tuán)。

為什么在光伏、鋰電領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)不小比例的材料投資？原因在于，不同于軟件的研發(fā)集中在代碼，能源行業(yè)的技術(shù)突破主要就體現(xiàn)于新材料的發(fā)現(xiàn)和制作工藝。光速中國合伙人朱嘉表示，許多關(guān)鍵的元器件就是若干種材料的合成，再搭配合適的工藝，就能極大提升發(fā)電的能量密度，同時(shí)降本增效。

這也意味著，新材料的研發(fā)會(huì)帶動(dòng)新的技術(shù)路徑出現(xiàn)，繼而掀起行業(yè)變革。十年前的光伏泡沫某種程度上也是技術(shù)路徑轉(zhuǎn)變的結(jié)果——2009年以前，受國外市場的巨大需求誘惑，國內(nèi)企業(yè)將大量資金投入至多晶硅，在技術(shù)和人才都不完備的情況下，也出現(xiàn)萬噸級的項(xiàng)目。但隨著單晶硅技術(shù)的成熟，再疊加經(jīng)濟(jì)危機(jī)、歐洲光伏政策變化等因素，最終造成了慘烈的失敗。而力推單晶硅技術(shù)的隆基股份，從2016年起一路發(fā)展成了今日的光伏龍頭。對資金端而言，投資新材料也是在投資未來的黑馬。

光伏設(shè)備方面，并網(wǎng)逆變器公司山億新能源在2018年獲得了達(dá)晨財(cái)智等機(jī)構(gòu)的投資，主營BIPV系統(tǒng)的中信博同樣曾獲得達(dá)晨財(cái)智投資，并在2020年完成了IPO。

在風(fēng)電領(lǐng)域，2021年在二級市場出現(xiàn)了兩筆重要融資，分別是主營風(fēng)電主軸的金雷風(fēng)電向申萬宏源證券開啟了定向增發(fā)，以及主營風(fēng)電高空作業(yè)設(shè)備的中際聯(lián)合完成了IPO上市。而在一級市場，遠(yuǎn)景科技集團(tuán)以超10億美元的融資規(guī)模，以及紅杉中國、春華資本、GIC新加坡政府投資公司的股東陣營成為最耀眼的一例，這也是VC／PE在能源生產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)入發(fā)電場、主機(jī)廠等核心環(huán)節(jié)的重要例證。

36氪此前在遠(yuǎn)景的融資獨(dú)家消息中曾提到，遠(yuǎn)景在風(fēng)電行業(yè)2007年的激烈競爭中成立，憑借一度不被看好的低速風(fēng)機(jī)彎道超車，成為如今未上市風(fēng)電公司中最大的一家。目前，遠(yuǎn)景的業(yè)務(wù)涵蓋上游的風(fēng)機(jī)制造，到中游的動(dòng)力電池、儲(chǔ)能，以及為行業(yè)提供物能源聯(lián)網(wǎng)管理軟件和能源技術(shù)服務(wù)，從產(chǎn)業(yè)樞紐出發(fā)整合全鏈條的意圖已經(jīng)十分明顯。

3、合成生物學(xué)掀起新材料革命

在碳中和這個(gè)“開源”領(lǐng)域，如果單看公司融資活躍度，有一個(gè)賽道看起來比光伏和風(fēng)電更為熱鬧，它就是合成生物學(xué)范疇下的新材料。

如今，基因就像文字處理軟件中的文本，可以被從無到有的編寫以及重復(fù)的編輯，科技公司們正在指揮微生物們生產(chǎn)出他們想要的結(jié)果。人與生物之間的互動(dòng)方式迎來了又一次革命，而上一次這樣令人激動(dòng)的進(jìn)步需要回溯到1萬年前的農(nóng)業(yè)與畜牧業(yè)發(fā)端。

本次調(diào)研中收集到的此類公司數(shù)量正在超過光伏與風(fēng)電相關(guān)項(xiàng)目。如果僅統(tǒng)計(jì)2010年以后成立的這類公司，他們占總樣本的比重達(dá)到了16%。投資機(jī)構(gòu)們對這項(xiàng)技術(shù)目前最大的期待來自于對石油化工產(chǎn)業(yè)的顛覆。

據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)規(guī)劃院 NPCPI 統(tǒng)計(jì)，中國石化和基礎(chǔ)化工行業(yè)碳排放量約占全國碳排放總量 18%，其中 “工藝排碳”占比 6%，“工程排碳”占比 12%。而在今天我們已經(jīng)看到很多合成生物學(xué)的成果展現(xiàn)，建筑以及家具的原材料可能來自合成木材或是人造珊瑚；而戊二胺和長鏈二元酸等精細(xì)化工原材料已經(jīng)有生物科技公司通過基因工程、菌種培養(yǎng)以及分離純化后進(jìn)行量產(chǎn)。并且重要的是這些新材料的價(jià)格在市場上還能保持足夠競爭力。這與10年前成本高昂無法市場化的可降解塑料噱頭不能同日而語。

二級市場基金經(jīng)理們的現(xiàn)金投票顯得及時(shí)。凱賽生物（688065.SH），這家被分析師們捧為全球合成生物學(xué)龍頭的公司主要憑借基因編輯以及發(fā)酵技術(shù)生產(chǎn)精細(xì)化工原材料，他的股價(jià)已經(jīng)由今年2月初的低點(diǎn)74元人民幣漲至翻倍（截至發(fā)稿）。凱賽生物2021年3季度業(yè)績報(bào)告稱，因新疆生物基尼龍投產(chǎn)開始貢獻(xiàn)收入，2021Q3 公司營收 6.18 億元，同比增長 72.4%。在其市值突破500億人民幣之際，二級市場的投資人們開始普遍相信，這家公司面對的是一個(gè)超過2000億的生物基尼龍全球可替代市場。

凱賽生物并不是個(gè)例。另外一家成立于2005年，并于今年4月IPO的華恒生物股價(jià)則在上市后的7個(gè)月內(nèi)股價(jià)上漲3倍，市值突破百億。這兩家上市公司的共性在于以綠色清潔的生物制造工藝替代高能耗高污染的石化工藝。

傳統(tǒng)石油化工的生產(chǎn)過程需要達(dá)到的苛刻條件，伴隨而來的就是復(fù)雜且龐大的設(shè)備群。在維持他們運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的燃料以及生產(chǎn)中特定化學(xué)反應(yīng)所產(chǎn)生的有害排放讓人頭疼。而通過基因工程培育出的特色菌種則通過自然發(fā)酵的生產(chǎn)模式則在最大程度上降低了能耗以及對有效成分分離提純的難度。而更重要的是，在自然發(fā)酵過程中所產(chǎn)生的碳排放要比傳統(tǒng)化工低得多，同時(shí)一些發(fā)酵技術(shù)還能實(shí)現(xiàn)二氧化碳的固化。

從被調(diào)研機(jī)構(gòu)的填報(bào)項(xiàng)目看，合成生物學(xué)范疇的新技術(shù)帶來的材料革命已經(jīng)成為VC、PE們的關(guān)注重點(diǎn)。

本次調(diào)研，機(jī)構(gòu)填報(bào)的案例中有9家合成生物學(xué)領(lǐng)域值得關(guān)注的化工產(chǎn)品替代生物科技公司，并且其中8家披露了在2021年完成首輪或是新一輪融資。此外這些公司的成立時(shí)間都集中在2015年以后。

近期獲得融資公司統(tǒng)計(jì)

傳統(tǒng)工業(yè)的生產(chǎn)過程已經(jīng)出現(xiàn)了很多轉(zhuǎn)變，并且也開始影響消費(fèi)領(lǐng)域。合成生物學(xué)技術(shù)同樣推動(dòng)了對碳中和友好的植物肉產(chǎn)業(yè)。這也是大多數(shù)VC切入合成生物領(lǐng)域最初的入口。

越來越多的研究支持，動(dòng)物性食品生產(chǎn)占農(nóng)業(yè)溫室氣體的排放的大多數(shù)（接近60%，2015年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。并且更加激進(jìn)的觀點(diǎn)認(rèn)為全球超過10%的溫室氣體排放來自于畜牧業(yè)，特別是來自養(yǎng)牛。從當(dāng)前統(tǒng)計(jì)觀點(diǎn)看，奶牛養(yǎng)殖制造甲烷（強(qiáng)效溫室氣體）產(chǎn)生的碳排放占畜牧業(yè)碳排放的66%，為放牧或種植飼料開墾土地導(dǎo)致二氧化碳排放占27%，飼料加工運(yùn)輸零售和包裝占7%。

植物肉以及豆類蛋白飲品對于牛肉以及牛奶的替代在很大程度上為畜牧業(yè)減排帶來了希望，但也并沒有想象的順利。食品消費(fèi)市場年初迎來的低碳潮流在近期出現(xiàn)了降溫。美國人造肉第一股”的Beyond Meat在11月12日發(fā)布的三季度業(yè)績不及預(yù)期，股價(jià)一度閃崩18%。截至發(fā)稿，Beyond Meat市值也已從今年年中高點(diǎn)腰斬過半。該公司Q3在美國的收入下降了13.9%，其中零售和餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。國內(nèi)植物蛋白原料企業(yè)雙塔食品股價(jià)也由年初的14元人民幣跌至當(dāng)前9元左右。

市場對于植物肉的推廣情況產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)囊蓱]。但幾乎前后腳，11月23日，另一家美國植物肉品牌 Impossible Foods 高調(diào)宣布其在最新一輪融資中獲得了約 5 億美元，由 Mirae Asset Global Investments 領(lǐng)投。故事仍然美好，更多條線的產(chǎn)品讓該公司正在參與全球1.4 萬億美元的全球肉品工業(yè)競爭。

本次調(diào)研共發(fā)現(xiàn)了6家值得關(guān)注的植物肉品牌，最早于2017年成立，最晚于2020年成立，其中僅有2家在2021年披露完成新一輪融資。經(jīng)緯中國、云九資本等機(jī)構(gòu)表現(xiàn)活躍。

近期獲得融資公司統(tǒng)計(jì)

中國的肉食消費(fèi)市場結(jié)構(gòu)很難與歐美相類比。也因此中國植物肉領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品品類與市場路徑顯得與國外大相徑庭。受訪的部分投資人觀點(diǎn)認(rèn)為，牛肉在中國紅肉類的消費(fèi)占比2018年剛剛超過10%，總量有限。此外歐美飲食習(xí)慣中漢堡這類標(biāo)品化快餐為植物肉餅提供了非常好的場景。中國正在等待一個(gè)有足夠國民度與辨識(shí)度的植物肉產(chǎn)品的面世。

人類文明的發(fā)展圍繞著一個(gè)詞匯“馴化”，從馴服小麥、動(dòng)物到今天的微生物。對于前兩項(xiàng)的馴服都帶來了史無前例的繁榮與進(jìn)步，而今天在碳中和大背景下對微生物的利用則更像是一場回歸與自救。

4、“漂綠”陰影下的脫碳企業(yè)服務(wù)

不得不承認(rèn)，企業(yè)服務(wù)是最容易被冠以“漂綠”的脫碳賽道，同風(fēng)險(xiǎn)資本也更擅長理解合理技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與低資本密集度講述效率提升帶來碳排放降低的故事。

企業(yè)端有關(guān)脫碳服務(wù)的需求在今年已經(jīng)活躍于市場。在上個(gè)月，36氪采訪了一家聚焦碳排放管理服務(wù)的創(chuàng)業(yè)公司——碳阻跡，其在今年業(yè)務(wù)量上翻5倍。公司創(chuàng)始人晏路輝稱，越來越多企業(yè)把精力放在了碳減排上，并且開始愿意真金白銀投入。碳中和才剛剛成為一個(gè)大眾化的行業(yè)，之前是大家都是潛在水里面。

今年全球巨頭企業(yè)對脫碳的需求開始顯著提高。比爾蓋茨創(chuàng)立的軟件巨頭微軟設(shè)立了10億美元的氣候科技基金承諾要在2050年之前消除自己家曾經(jīng)排放的所有溫室氣體。此外亞馬遜推出了20億美元的亞馬遜氣候承諾基金(The Climate Pledge Fund at Amazon)完全來自其資產(chǎn)負(fù)債表，其主管Matt Peterson 說“這樣的安排讓投資無需滿足任何內(nèi)部回報(bào)率要求，重點(diǎn)是脫碳，這是亞馬遜的戰(zhàn)略需要。”而國內(nèi)騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也相繼公布了各自的碳中和目標(biāo)。

碳排放將會(huì)成為企業(yè)的一個(gè)生產(chǎn)要素這也成就了新興的藍(lán)海市場。本次調(diào)研脫碳企業(yè)服務(wù)相關(guān)公司中主要可以分為兩類，第一類是提供有關(guān)企業(yè)碳排放監(jiān)測、評估以及培訓(xùn)的服務(wù)型公司；第二類則是介入生產(chǎn)端的能源使用以及生產(chǎn)技術(shù)公司，這類公司服務(wù)客戶也都更加垂直一般根植于水泥、鋼鐵、航空、房地產(chǎn)等行業(yè)。

關(guān)于脫碳企業(yè)服務(wù)這樣一個(gè)新興領(lǐng)域，拋開大企業(yè)ESG這樣的道德光環(huán)，核心理念是必須有人將會(huì)為碳排放買單。而這一理念下的兩個(gè)重要的脈絡(luò)，一個(gè)碳排放征稅體系，另外一個(gè)則是碳指標(biāo)的交易體系。各國普遍的做法是將電網(wǎng)等高排放企業(yè)先單獨(dú)分離出來，讓這類企業(yè)盡可能早的制定大膽減排目標(biāo)，而如石油、天然氣、水泥鋼鐵等企業(yè)則在后續(xù)時(shí)間中分布為他們提出更高的要求。在我們調(diào)研中發(fā)現(xiàn)的脫碳企業(yè)服務(wù)技術(shù)供應(yīng)公司中雖然沒有發(fā)現(xiàn)革命性的綠色公司，如氫能煉鋼或是碳捕集等，但隨著政策引導(dǎo)燃料類型的基準(zhǔn)達(dá)成共識(shí)后，企業(yè)服務(wù)公司們更關(guān)注于將現(xiàn)有技術(shù)提升效率。

中國的全國碳交易市場于今年2月正式上線，該體系當(dāng)前由中國的生態(tài)環(huán)境部建立，而進(jìn)一步的國務(wù)院法規(guī)以及地方執(zhí)法體系的更多細(xì)節(jié)都還在明確當(dāng)中，但這一天很可能比市場預(yù)期的還要更快。

對于中國而言，走向碳達(dá)峰的政策背景下企業(yè)端需求正在被驅(qū)動(dòng)，一些企業(yè)服務(wù)公司已經(jīng)深刻意識(shí)到了這一趨勢所產(chǎn)生的影響。而在我們調(diào)研中發(fā)現(xiàn)這一領(lǐng)域在今年獲得融資的企業(yè)有7家，提供服務(wù)包含辦公場景的建筑節(jié)能到工場碳排放管理以及介入生產(chǎn)端的低碳技術(shù)供應(yīng)等。

近期獲得融資公司統(tǒng)計(jì)

碳中和熱的冷思辨

1、清潔能源悲劇會(huì)重演嗎？

回答前先弄清一件事：今天的碳中和與十年前的清潔能源有什么不同？

首先，投資的領(lǐng)域就是不同的。啟高資本合伙人尹明告訴36氪，十年前的綠色投資一般被概括為清潔技術(shù)投資，這其中主要包含了環(huán)保技術(shù)（污水氣、廢渣處理等）和化石能源的替代技術(shù)（風(fēng)能太陽能等）。而今天的綠色投資更聚焦在脫碳上，也就是我們今天所說的碳中和，包括能源產(chǎn)生端的脫碳（化石能源的替代技術(shù)）和能源利用端的高效節(jié)約（儲(chǔ)能、新能源車、工業(yè)節(jié)能等）

其次，清潔能源投資之所以會(huì)潰敗，表面上看是因?yàn)榻鹑谖C(jī)帶來的資金鏈斷裂，但根本原因在于那本身就是一次揠苗助長。綠動(dòng)資本合伙人張國津回憶道，當(dāng)時(shí)的風(fēng)投資本們?yōu)榭吹搅斯夥L(fēng)能和生物質(zhì)等清潔技術(shù)突破和政策支持而感到興奮，但忽略了無論是技術(shù)還是資本都無法創(chuàng)造需求。因此鼓勵(lì)政策一叫停，市場就大幅萎縮。哪怕從技術(shù)上來說，當(dāng)時(shí)用來承接清潔能源的儲(chǔ)能和智能電網(wǎng)，也都還處在很初期的階段。這導(dǎo)致持續(xù)“算不過賬”的光伏產(chǎn)業(yè)一直沒有培養(yǎng)出獨(dú)立行走的能力。

2013年開始，曾經(jīng)紅極一時(shí)的無錫尚德、新光硅業(yè)、英利新能源、LDK（江西賽維）相繼破產(chǎn)重組。能源行業(yè)至今仍對無錫尚德的坍塌記憶猶新。這家公司曾在5年內(nèi)完成紐交所上市，成為全球四大光伏企業(yè)之一，它的主導(dǎo)者施正榮一度被稱為“光伏教父”；而在2009年之后，便由于歐洲市場需求銳減而陷入資金斷裂的窘境，最終在2013年破產(chǎn)重組，僅僅12年就走完了輪回。

更重要的在于，當(dāng)時(shí)全球還沒把氣候問題看得足夠緊迫，這還更像是一個(gè)公益話題。凱輝智慧能源基金投資總監(jiān)趙晶表示，一直到21世紀(jì)第一個(gè)十年，“碳排放導(dǎo)致氣候變暖”才成為全球共識(shí)。2015年的《巴黎協(xié)定》中最重要的認(rèn)知就是，如果全球的平均氣溫上升超過2℃，將造成可怕的氣候?yàn)?zāi)害，而如今的全球氣溫相比工業(yè)化之前已經(jīng)上升了1.2℃。趙晶認(rèn)為，危機(jī)已迫在眉睫，當(dāng)下行動(dòng)是個(gè)顯而易見的選擇：“你是現(xiàn)在解決問題，還是在氣候不可逆的時(shí)候，花100倍甚至1000倍的錢去解決？甚至那時(shí)還不一定能解決?！?/p>

凱輝智慧能源基金合伙人張利解讀認(rèn)為，這當(dāng)然也就意味著經(jīng)濟(jì)和商業(yè)的損失，因此無論是為了獲得回報(bào)還是避免損失，各國政府、商業(yè)組織都會(huì)更積極主動(dòng)地推動(dòng)碳中和，這是比任何單一驅(qū)動(dòng)力都強(qiáng)得多的普遍利益。凱輝智慧能源基金是國內(nèi)首家設(shè)立碳中和相關(guān)主題的市場化基金，擁有道達(dá)爾能源等歐洲LP，張利告訴36氪，許多歐洲LP會(huì)越來越強(qiáng)調(diào)GP對碳中和的關(guān)注。而在中國，一方面政策將推動(dòng)險(xiǎn)資、養(yǎng)老基金、政府引導(dǎo)基金對碳中和的重視，另一方面，這些機(jī)構(gòu)相對長線的投資風(fēng)格也會(huì)促使他們追求良好的自然環(huán)境。因此，雖然表面上看兩波投資熱都由政策推動(dòng)，但碳中和顯然擁有更堅(jiān)實(shí)的支持。

同時(shí)，今天的脫碳產(chǎn)業(yè)也有了更健康的經(jīng)濟(jì)模型，無論是電動(dòng)車補(bǔ)貼的退潮，還是光伏、風(fēng)電行業(yè)在今年實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，都說明這些產(chǎn)業(yè)的材料和制造成本處在了合理區(qū)間，商業(yè)化進(jìn)入了正軌。

可以說，如今碳中和的崛起正是上一波失敗的遺產(chǎn)，不應(yīng)武斷認(rèn)為機(jī)構(gòu)顆粒無收。據(jù)36氪此次的調(diào)研樣本統(tǒng)計(jì)看，2010年以前，一級市場機(jī)構(gòu)們最青睞的四大行業(yè)分別為電池產(chǎn)業(yè)鏈、廢水氣處理、光伏能源以及風(fēng)電。雖然此前并沒有龐大的新能源車企的出現(xiàn)，但風(fēng)險(xiǎn)資本對于電池產(chǎn)業(yè)鏈的支持從那時(shí)就已經(jīng)開始了。

2010年后，隨著電池產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展成熟、寧德時(shí)代這樣標(biāo)桿企業(yè)出現(xiàn)，2015年之后新能源車產(chǎn)業(yè)鏈得以崛起。風(fēng)險(xiǎn)投資在支持整車廠之外，也開始沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游繼續(xù)支持電池、電氣化交通基礎(chǔ)設(shè)施等。光伏和風(fēng)電行業(yè)成熟后，在今年綠色新材料取代了光伏和風(fēng)電，成為資本關(guān)注度第三的行業(yè)，占到了總樣本量的16%。同時(shí)樣本中也出現(xiàn)了一定數(shù)量企業(yè)服務(wù)類的脫碳公司，這標(biāo)志著領(lǐng)域生態(tài)開始走向復(fù)雜化。

2、真假碳中和

從本次調(diào)研數(shù)據(jù)看來，VC／PE的投資重心還是放在了新能源車及電池上。雖然36氪并未收錄共享單車、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等C端投資，但后者其實(shí)被許多VC／PE看作自己參與碳中和的方式，那么，什么樣的公司才算得上碳中和公司？哪些只是概念？

在趙晶看來，嚴(yán)格意義上的碳中和公司至少應(yīng)該做到減少、甚至杜絕碳排放，進(jìn)而改變現(xiàn)有能源結(jié)構(gòu)，比如光伏、風(fēng)電、氫能、鋰電、第三代半導(dǎo)體等上游環(huán)節(jié)。事實(shí)上，即使是被視為硬核投資的新能源車，也不符合嚴(yán)格意義上的碳中和概念。新能源車的主要碳排放來自電池，電池的生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生大量碳排放，續(xù)航越長的電動(dòng)車電池越重、碳排放越高，部分車型甚至高于同級別的燃油車，因此新能源車是否有助于脫碳仍是爭議話題。但不可否認(rèn)的是，使用電池也解決了終端排放集中化的問題。

張國津則看好材料創(chuàng)新，他認(rèn)為，無論是能源端的多晶硅、鈣鈦礦、薄膜板，還是輕量化交通、綠色建筑、先進(jìn)制造中的3D打印等技術(shù)，最核心的點(diǎn)就是新材料的突破和應(yīng)用。同時(shí)，生物合成和綠色化工則體現(xiàn)了新的技術(shù)路線和工藝的運(yùn)用，比如生物合成技術(shù)正在代替越來越多的傳統(tǒng)化工制造過程，并大幅度降低生產(chǎn)過程中廢氣、廢水、廢渣的排放。

概念先行幾乎是所有風(fēng)口不可避免的混亂階段。如果以上述定義框定，低碳出行、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等應(yīng)用端公司可以被看作碳中和的模式創(chuàng)新，雖然難以分享碳中和的核心紅利，但趙晶指出，應(yīng)該肯定其在改變消費(fèi)者行為觀念上的貢獻(xiàn)。

同樣，在過于先鋒的碳中和概念上大筆投入似乎也為時(shí)過早。碳中和走紅后，“碳足跡”、“碳捕集”、“碳交易”的新概念被廣泛關(guān)注。不過遺憾的是，本次調(diào)研中并沒有收集到足夠樣本量的相關(guān)技術(shù)公司，機(jī)構(gòu)也普遍并不認(rèn)可碳交易能夠在當(dāng)前市場狀況下誕生出主流的商業(yè)模式。

相比碳中和，中國當(dāng)下更緊迫任務(wù)是碳達(dá)峰，即2030年內(nèi)碳排放量達(dá)到峰值。許多學(xué)者認(rèn)為，這個(gè)階段的核心任務(wù)是“摸清家底”。如果以2060年以前的四個(gè)十年來劃分，完成能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換應(yīng)該在21世紀(jì)的第四個(gè)十年完成，再之后的十年的目標(biāo)才是“以深度脫碳、碳捕集和封存技術(shù)、增加森林碳匯為工作重點(diǎn)，助推能源和電力生產(chǎn)進(jìn)入負(fù)碳階段，實(shí)現(xiàn)全社會(huì)碳排放凈零。”這也就解釋了，為什么機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，這些新興技術(shù)和交易模式在中國短期難以見到巨大的市場。

今天中國的綠色投資機(jī)會(huì)或許還將來自于產(chǎn)業(yè)生態(tài)。張國津?qū)?6氪訪表示，“拋開政策因素，海外綠色創(chuàng)新公司所面臨的產(chǎn)業(yè)生態(tài)相比中國閉塞。美國傳統(tǒng)巨頭企業(yè)對于新技術(shù)的保守態(tài)度讓創(chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品缺乏試錯(cuò)機(jī)會(huì)，而中國產(chǎn)業(yè)生態(tài)的包容性在這一點(diǎn)上能體現(xiàn)出優(yōu)勢。這也意味著中國綠色技術(shù)公司在建立商業(yè)可行性方面有更多的試錯(cuò)機(jī)會(huì)，因此“新技術(shù)的工業(yè)化速度更快”。

3、投資碳中和的姿勢

厘清真正的碳中和公司后，下一個(gè)問題是：哪些碳中和公司是更值得投資的？36氪訪問了數(shù)家在該領(lǐng)域深耕多年的機(jī)構(gòu)，得到了以下三個(gè)答案：

第一種是產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上的技術(shù)革新型公司，比如光伏行業(yè)的焦點(diǎn)是新材料，氫燃料電池的核心是發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)，電池儲(chǔ)能的核心則是電芯。其后的邏輯是，關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的新技術(shù)往往能帶動(dòng)整個(gè)鏈條的革新，如果能以這類公司為第一落點(diǎn)，再順著上下游去投資，就能在產(chǎn)業(yè)中獲得極強(qiáng)話語權(quán)。

第二種是能源數(shù)字化公司。相比上一代的集中式發(fā)電供電方式，分布式發(fā)電可以減少電力損耗、節(jié)省輸電成本，是新能源的未來所在。分布式發(fā)電必然需要數(shù)字化方式來統(tǒng)一調(diào)控，這同樣也是整合產(chǎn)業(yè)的方式之一。

第三種是上下游應(yīng)用確定性強(qiáng)的公司。工業(yè)的一個(gè)基本屬性是，上下游是相互依存且競爭的關(guān)系，這也就決定了每一個(gè)環(huán)節(jié)的變化都要得到相關(guān)環(huán)節(jié)的互認(rèn)。比如一種新材料或許能為下游節(jié)約成本，但對下游而言，這個(gè)材料可能在整機(jī)中占比很小、穩(wěn)定性未被確認(rèn)，還可能改變其他組件，那么這個(gè)技術(shù)進(jìn)步幾乎是可以忽略不計(jì)的?！坝辛思夹g(shù)不夠，商業(yè)化和工業(yè)化的過程是非常復(fù)雜的，產(chǎn)業(yè)鏈之間的互動(dòng)也是沒用通用模式的?！睆垏虮硎?，能源和工業(yè)領(lǐng)域的投資人一定要懂產(chǎn)業(yè)，要能找到算得出財(cái)務(wù)模型的公司，這絕不是一句口號。

最后一個(gè)問題也是最難回答的：當(dāng)下是風(fēng)投進(jìn)入碳中和的好時(shí)機(jī)嗎？

此前我們在分析鋰電池和氫能源電池時(shí)，提到了許多早期由產(chǎn)業(yè)資本和人民幣基金支持的公司，近年得到了美元基金的投資。這某種程度上就是一句回答。張國津告訴36氪，相比較1.0的清潔能源投資，2.0的碳中和給到了大部分資本參與的機(jī)會(huì)。一方面，許多公司經(jīng)歷大浪淘沙后，具備了盈利的能力和可能性。也就是說，這些公司足以成為PE的標(biāo)的；另一方面，由于涉及的產(chǎn)業(yè)更廣泛，市場中不同階段的標(biāo)的也在變多。難以負(fù)擔(dān)大額度投資的VC而言，也有專精特新的方向可供選擇。

風(fēng)險(xiǎn)投資所擅長的投資領(lǐng)域總體被概括為：具有高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及低資本密集度的前沿科技領(lǐng)域。我們從調(diào)研樣本中總結(jié)歸納了資本密集度與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目分布圖。

目類型分布

評判碳中和是否真的適合VC機(jī)構(gòu)參與，本質(zhì)是了解在風(fēng)險(xiǎn)資本在多大程度上，能夠幫助清潔能源技術(shù)的快速商業(yè)化。雖然我們能看到一些新材料以及電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)中的很多公司已經(jīng)成為范例，但仍然存在一定的結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)。

最應(yīng)擔(dān)心的問題是風(fēng)投的退出周期和其基金的存續(xù)期矛盾。這一問題過往存在于上一輪的清潔技術(shù)革命和通信網(wǎng)絡(luò)等行業(yè)，但并最終被創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的變化所解決。然而，今天初創(chuàng)公司更直接的面對石油和電力行業(yè)，情況變得更加不同。對于這些傳統(tǒng)企業(yè)，多大程度上的開放與協(xié)作則是一個(gè)需要首要回答的問題。此外對于終端消費(fèi)用戶而言，他們希望擁抱的是一種既綠色也不用過多改變舊有生活方式的產(chǎn)品。

（本文特別鳴謝被調(diào)研機(jī)構(gòu)的支持配合，以及天眼查對本文公開數(shù)據(jù)收集整理所提供的技術(shù)支持。）