當(dāng)阿里、滴滴和戴威共同持有一票否決權(quán)時(shí)，ofo 小黃車的倒閉就開始進(jìn)入倒數(shù)計(jì)時(shí)。對(duì)于企業(yè)而言，背后的資方是一把雙刃劍，它們可助力，也或可反噬。

在 IT 桔子的數(shù)據(jù)庫中，我們發(fā)現(xiàn)一些企業(yè)的融資輪次越來越多，每個(gè)輪次集合到的投資方也愈加復(fù)雜。這種現(xiàn)象在估值超過 10 億美金的獨(dú)角獸企業(yè)中，更為突出。

IT 桔子以現(xiàn)有的 295 家中國獨(dú)角獸企業(yè)為樣本，統(tǒng)計(jì)其背后投資方數(shù)量，發(fā)現(xiàn)獨(dú)角獸們背后有 30+投資方的就有 14 家。

據(jù) IT 桔子統(tǒng)計(jì)，資方數(shù)量在 10 個(gè)及以內(nèi)的獨(dú)角獸占比 36%，數(shù)量在 10-20 之間的占比 40%。資方數(shù)量超過 20 個(gè)的獨(dú)角獸有 71 家，占比 24%，這其中又有 14 家獨(dú)角獸的資方數(shù)量已經(jīng)超過 30 家。

本文重點(diǎn)選取投資方大于 30 的獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行分析。

在上市之前，投資方就超過 30 家的企業(yè)包括螞蟻集團(tuán)、地平線、第四范式、影譜科技、優(yōu)必選、壁仞科技、商湯科技等等 14 家。他們到目前為止融資次數(shù)平均為 7 次，最多的達(dá)到 14 次，最少的為 4 次；合計(jì)融資金額平均為 183.6 億，最多高達(dá) 1370 億，最少也有 14.6 億。其中螞蟻集團(tuán)以最少的融資次數(shù)拿到最多的融資總額，平均每輪融資高達(dá) 342.5 億元；其投資方總數(shù)也達(dá)到了 56 家，平均每家出資在 24 億左右。

是什么原因造成了這些獨(dú)角獸的背后涌入了如此多的資方？為什么是他們能獲得這么多資方的支持？我們?cè)噲D發(fā)覺一些這些企業(yè)的共性。

企業(yè)業(yè)務(wù)遠(yuǎn)離互聯(lián)網(wǎng)

擁有冗雜投資方的 14 家獨(dú)角獸企業(yè)中，除螞蟻集團(tuán)為金融領(lǐng)域外，其它基本為硬科技類、醫(yī)療類企業(yè)。如擁有 48 家資方的地平線為人工智能解決方案提供商，屬硬科技范疇，同屬在該領(lǐng)域的第四范式背后有 40 家資方；芯片領(lǐng)域，壁仞科技及博奧晶典均有 35 家投資方。另外，14 家獨(dú)角獸中，星際榮耀和藍(lán)箭航天是與「火箭」相關(guān)企業(yè)。威馬汽車和文遠(yuǎn)知行業(yè)務(wù)方向?yàn)樾履茉春妥詣?dòng)駕駛。

這些行業(yè)領(lǐng)域的投資特點(diǎn)均為「前期所需投入巨大、投資周期較長(zhǎng)、未來五到十年前景可期」。投資方普遍不想錯(cuò)過，但又無法真正的「重注」的賭在某一個(gè)項(xiàng)目中；而企業(yè)方對(duì)資本有很高的需求，所以造成這種一家企業(yè)背后一連串資方的情況。

他們不同于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資邏輯——如社區(qū)團(tuán)購、共享單車、在線教育等，資本的邏輯是跑馬圈地，選中的企業(yè)要迅速蠶食市場(chǎng)。為了完善業(yè)務(wù)生態(tài)或者占領(lǐng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，CVC 們也會(huì)強(qiáng)勢(shì)「重注」入局，在這樣的「硝煙彌漫」中，含互聯(lián)網(wǎng)基因的行業(yè)很難出現(xiàn)有 30 個(gè)不同資本加持的企業(yè)。

投資方一般僅參與一次

投資方連續(xù)投資、多次追投是資方對(duì)企業(yè)的持續(xù)看好，在這一過程中，資方所持企業(yè)股份逐漸增多，話語權(quán)也越來越大。但在以上 14 家獨(dú)角獸企業(yè)中，這一現(xiàn)象鮮少存在。除了螞蟻集團(tuán)有 12 家資方多次出現(xiàn)外，僅有星云集團(tuán)和艾博生物分別出現(xiàn)了 7 家機(jī)構(gòu)的再次注資。多數(shù)企業(yè)的資方中僅有平均 2-3 家的多次跟投。更多的投資方僅參與過一次投資。優(yōu)必選在 7 輪融資中引入 35 家投資方，僅鼎暉投資投資 2 輪；第四范式 8 輪合計(jì)超 75 億融資中，僅紅杉中國參與 5 輪，中信銀行參與 2 輪，其他 38 家資本均僅參與一次。

在爭(zhēng)搶激烈的項(xiàng)目中，有意愿且有能力在后續(xù)輪次中持續(xù)拿到股份的機(jī)構(gòu)也終是少數(shù)。

投資方中 CVC 較少，國資入局

CVC 是股權(quán)投資的重要組成部分，尤其是以 BAT 為首的互聯(lián)網(wǎng)公司，在近十年中更是從未停歇的做投資布局。IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，騰訊、小米、阿里、字節(jié)跳動(dòng)、B 站、百度、美團(tuán)、京東，8 家 CVC 在 2021 年合計(jì)參與投資事件 591 起，總參投金額接近 3500 億。但在這 14 家獨(dú)角獸的背后，卻鮮見 CVC 的身影，在企業(yè)超 30+資方，合計(jì) 450 家投資方中，CVC 僅出現(xiàn)不到 50 次，而其中阿里和騰訊僅出現(xiàn) 1 次。

以上 14 家樣本公司多數(shù)為非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，受限 CVC 投資所需的「戰(zhàn)略協(xié)同」屬性，作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的他們，核心視野還未放到這些硬科技類企業(yè)。

在 CVC 鮮少出現(xiàn)的同時(shí)，卻經(jīng)常能看到國資的身影，五大國有銀行出現(xiàn)在第四范式的投資方中；北京國有基金、天津國有基金戰(zhàn)略投資影譜科技；文遠(yuǎn)知行背后有農(nóng)銀國際、國開裝備基金。

在威馬汽車的投資方中同時(shí)出現(xiàn)百度和騰訊兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的身影，但越往后期，國資的出現(xiàn)就越頻繁。2017 年威馬汽車獲百度資本領(lǐng)投，阿米巴資本、SIG 海納亞洲、百度跟投的 10 億美元 B 輪融資，同年威馬汽車獲數(shù)億人民幣 B+輪融資，投資方中騰訊在列。2019 年威馬汽車獲 30 億人民幣 C 輪融資，百度依然是領(lǐng)投方。

2020 年 9 月，威馬汽車完成 100 億 D 輪融資，尚欣資本領(lǐng)投，百度參投。相關(guān)信息顯示，此輪投資完成后，百度依然是威馬汽車最大機(jī)構(gòu)股東，此輪融資中，擁有國資背景的投資方，如上海國資投資平臺(tái)、蘇州昆山產(chǎn)業(yè)基金等相繼入局。今年威馬汽車再次完成兩輪融資，投資方中不再有百度和騰訊的身影。

股東眾多，話語權(quán)并未分散

14 家獨(dú)角獸企業(yè)雖然背后有 30+資方，但從資方持股比例來看，整體并不強(qiáng)勢(shì)。我們具體來看已提交過招股書的螞蟻集團(tuán)、商湯科技和第四范式發(fā)現(xiàn)——

投資機(jī)構(gòu)持股比例并不高。

近期螞蟻集團(tuán)加快業(yè)務(wù)整改步伐，相繼剝離花唄和借唄品牌，之后螞蟻集團(tuán)是否能成功上市尚不可知，但從其提交的招股書來看，其股東眾多，但股權(quán)冗雜程度并不高。從其公布的融資歷程來看，2015 年，螞蟻集團(tuán)引入 12 家境內(nèi)資本，該輪融資 192 億人民幣，估值 2600 億人民幣，也就是說，12 家資本近 200 億元，占股僅 7%；2016 年其再次引入 16 家資本，融資 291 億人民幣，以當(dāng)時(shí)估值計(jì)算，占股同樣在 7% 左右；2018 年 5 月和 7 月，螞蟻集團(tuán)先后獲 45 家境外資本 103 億美元融資和 218 億人民幣境內(nèi)融資。兩輪融資完成，螞蟻集團(tuán)估值 9600 億人民幣。

從螞蟻集團(tuán)遞交招股書前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，盡管合計(jì)引進(jìn)超過 50 家投資方，超 80% 股權(quán)依然緊握在杭州云鉑投資咨詢有限公司和杭州阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技有限公司手里，杭州云鉑投資咨詢有限公司間接持有螞蟻集團(tuán) 50.5% 股份，阿里巴巴直接持有 32.647%。杭州云鉑投資咨詢有限公司為 4 個(gè)自然人股東，馬云持股 34%。

招股書顯示，2018 年參與投資螞蟻集團(tuán)的中國國際電視總公司，最終持股僅 0.1415%，參與境內(nèi) 3 次投資的中國人壽保險(xiǎn)持股 0.1887%；參與 2015 年及 2016 年投資的新華人壽持股 0.3312%。

人工智能技術(shù)與服務(wù)提供商第四范式自 2015 年成立至今，合計(jì)完成 8 輪超 75 億人民幣融資，累計(jì)引進(jìn)不同的資方 40 個(gè)。紅杉資本自以數(shù)百萬人民幣投資第四范式天使輪后，在 A 輪、B 輪、C 輪及 D 輪中也繼續(xù)追投。除此，第四范式還引入五大國有銀行站臺(tái)。今年 8 月，第四范式在港交所遞交招股書，從其股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，第四范式創(chuàng)始人戴文淵直接或間接持有 41.18% 股份，紅杉通過 Sequoia Capital China Venture 持股 7.37%，通過紅杉中國持股 4.33%，合計(jì)持股 11.7%；參與 D 輪 7 億美元投資的博裕景泰持股 3.23%，國新啟迪持股股 2.77%。

11 月 22 日，商湯科技通過港交所聆訊，招股書顯示，商湯科技創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股 23.69%，湯曉鷗持股 21.73%，為公司最大股東。另外三位創(chuàng)始人合計(jì)持股 1.96%，其高管及員工持股平臺(tái) SenseTalent 持股 12.17%。投資機(jī)構(gòu)中，2014 年即商湯科技成立當(dāng)年，就以數(shù)千萬美元投資其 A 輪的 IDG 資本持股 1.42%，2018 年阿里巴巴以 15 億戰(zhàn)略投資商湯科技，之后又參與其 6 億美元 C 輪融資，IPO 前，淘寶中國持股 7.59%。

以上背后有眾多投資方的獨(dú)角獸企業(yè)，業(yè)務(wù)基本屬于硬科技及醫(yī)療類的單獨(dú)板塊，對(duì)于過往「強(qiáng)勢(shì)」的互聯(lián)網(wǎng) CVC 投資方來說布局門檻較高。在這樣的情況下，獲得投資回報(bào)就是背后資方的統(tǒng)一目標(biāo)，這一目標(biāo)再加之企業(yè)屬于所在行業(yè)頭部梯隊(duì)，即使眾多資方加入，企業(yè)依然擁有控股權(quán)和絕對(duì)的話語權(quán)，這或許就是「大企業(yè)」的底氣。

本文來自微信公眾號(hào) “IT桔子”（ID：itjuzi521），作者：冬雪，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。